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光正集团:燃气业务收购继续推进,产业链扩张取得重大进展

时间:2014-02-10    机构:申万宏源

事件:公司于2 月7 日公告拟出资4135 万元收购利华燃气所持有的新疆利华绿原51%股权,同时拟对利华燃气进行增资持有其20%股权,并与利华燃气在天然气领域展开一系列合作。

燃气业务再下一城,外延扩张持续推进。收购完成后公司将进入经济较为发达的巴州市场,实现对南疆三地州(还有克州和喀什)的燃气覆盖。利华绿原2013年实现收入5007 万元、净利润654 万元,拥有第二师范围内10 个团场及铁门关市的天然气特许经营权,气源来自塔里木油田,截止2014 年1 月,已建成CNG加气站7 座,LNG 加气站1 座并已投入运营,在建CNG\LNG 加气站2 座,2014 年拟建CNG\LNG 加气站10 座。

参股利华燃气,产业链扩张取得重大进展。利华燃气是国内专业天然气储运运营商,燃气开发、储配业务遍及华北和华中地区,2013 年实现收入9 亿元、净利润7266 万元(母公司报表)。参股利华燃气标志公司进入天然气物流领域,与利华燃气协议共同出资在新疆成立天然气储运公司和筹建LNG 液化工厂,将助力公司实现产业链扩展。

此项协议将明显增厚公司2014 年业绩。1.利华绿原加气站13 年开始建设,8 月后逐步投运,未能在13 年明显贡献业绩,假设截止14 年底共投产12 座加气站、平均单站日加气量为4000 方,预计14 年加气站年加气量为1752 万方,以单方净利润0.8 元估算可实现净利润1402 万元,我们预计利华绿原14 年净利润有望达到2500 万元左右。2.假设利华燃气13 年净利润增长20%-40%,20%股权将为公司带来1744-2034 万元投资收益。

内生增长和外延扩张双轮推进,我们看好公司天然气业务成长空间。1.按照协议约定,公司有望于2015 年实现对光正燃气100%控股;2.2014-2015 年伊犁新源燃气项目、第三师农场项目及利华绿原加气站有望顺利建设,我们预计2014 年公司加气站数量将突破20 座;3.环塔线已于2013Q4 全线投运,公司气源有充分保障;4.LNG 液化工厂的建设将完善产业链并成为新增长点。

考虑转让资产收益,上调2013 年EPS 预测至0.01 元(原为-0.02 元);维持2014和2015 年EPS 预测为0.19 和0.25 元。目前股价为6.70 元,对应14 年35 倍PE。

考虑未来燃气业务增长空间,维持“增持”评级,短期目标价为7.40 元。