光正集团(002524.CN)

光正钢构:成功转型腾飞在即

时间:13-06-06 00:00    来源:中银国际证券

公司传统业务是钢结构,虽然近几年产能不断提升,但是受到行业毛利率低、回款周期长的影响,公司的净利润增长远低于收入增长。公司通过收购庆源管输成功进军天然气板块,凭借公司的资金优势以及庆源管输气源优势、“五县一市”的市场基础,在未来几年利润有望快速提升。此外,公司拟进一步整合资源,扩大经营区域,我们认为公司未来发展潜力巨大,建议关注。

主要发现

公司传统业务净利润增速一般。公司近几年产量迅速增长带动收入快速增长,2008-2012年年均复合增长率达到18.3%。但是受到行业竞争激烈、回款周期长、毛利率低等因素的影响,公司的净利润年均复合增长率仅为5.7%。

收购庆源管输,进军天然气管道产业。公司已收购了庆源管输33.3%的股权,并计划在未来最终实现全资控股。庆源管输拥有优质低价的气源以及南疆“五县一市”的市场。同时,拟对阿图什市天然气供应商进行整合,并在其他区域建设天然气供气业务,进一步加大和拓展供气量和供气范围。

“气化南疆”将给公司带来更大的发展契机。根据新疆自治区政府和中石油规划,计划建设环塔管线,届时将增加南疆地区天然气供应量超过60亿方。庆源管输在南疆经营多年,和中石油、地方政府建立了良好的合作关系,我们认为随着环塔管线的逐步修建接通,公司将成为第一批的收益者。

未来并购预期明确。受特许经营权限制,行业未来增长主要依靠收购拥有特许经营权的企业,未来3-5年将是行业快速发展和集中度提升的时期,公司未来发展战略清晰,公司将充分发挥上市公司融资优势,进行产业并购。我们认为公司收购庆源管输模式将复制于未来收购企业,即先现金收购部分股权抢占市场,再通过定向增发收购剩余股权方式,使被收购方与公司实现共赢。

市值空间巨大。气源供给决定企业成长空间。同比新疆浩源公司,2012年销售气量0.97亿方,获得净利润0.65亿元,平均每方气盈利0.67元,目前市值31亿元。我们认为庆源管输随着加气站板块的迅速增长,单方天然气的盈利水平也将达到新疆浩源公司的水平,未来管网运输能力将成为公司成长的重要指标。凭借公司掌握的丰富的气源资源,公司的市值也将逐步得到体现。强烈建议关注。

主要风险

供给气源量低于预期;收购低于预期;加气站项目进展低于预期。